Рекомендация. Покупаем АФК "Система"
27.06.2008 13:25 Доля нетелекоммуникационного сегмента в общей выручки выросла на 3,1 п.п. и
составила 26,8% или $1,01 млрд. Доходы от сегмента "телекоммуникации" поднявшись
на 34,1%, составили $2,77 мл
Telelink). Выручка сегмента "высокие технологии" прибавила 43,4% и составила
$445,8 млн, сегмент "недвижимость" принес "Системе" $141,6 млн, увеличившись
почти в 4 раза. Также выросла выручка и от сегмента "банковская деятельность" -
на 89,3% до $151,1 млн. Сегмент "розничная торговля" прибавил 70%, в то время
как сегмент "масс медиа" вырос на 67,6%. Павел Никитин, аналитик Собинбанка: "Рентабельность OIBDA, однако, немного разочаровала рынок, снизившись на 2,3
п.п., составила 38,2%, в то время как OIBDA прибавила 31,8%, составив $1,44
млрд. Снижение рентабельности в основном было обусловлено снижением данного
показателя у головного актива "Системы" – МТС на 2,5 п.п. (с 51,9% до 49,4%
y-o-y) Рост расходов на амортизацию составил 53,3% - до $562,7 млн. Также
выросли и управленческие расходы – на 50,8% до $798,6 млн. Чистая прибыль
холдинга за первый квартал 2008 года, по данным отчетности US GAAP, снизилась на
46,6% до $398,67 млн. Однако это не повод для разочарования, так как снижение
было обусловлено получением в первом квартале прошлого года прибыли в размере
$521,9 млн за счет продажи компании РОСНО. Выручка "Детского Мира" прибавила 70%, составив $147,6 млн. Около 91% в общей
выручки сегмента пришлась на розничные продажи (133,8 млн). Чистый убыток группы
компаний "Детский Мир", согласно неаудированным данным отчетности по US GAAP за
первый квартал, вырос в 2 раза до $18,4 млн. Убыток данного сегмента, обусловлен
активным развитием розничной сети в четвертый квартал 2007 года и в первом
квартале 2008 года, а также в связи с сезонными колебаниями данного
подразделения. Напомним, что сейчас "Система" в
3-4 года копания может привлечь инвестора, который будет развивать компанию
вместе с АФК "Система". По оценкам самой компании, количество абонентов Shyam
Telelink к 2010 составит 20 млн человек, а к 2012 году увеличится до 35 млн. Это
позволит компании войти в пятерку крупнейших операторов индийского рынка. По словам нового главы холдинга Леонида Меламеда, стратегией менеджмента АФК
"Система" на будущие 5 лет является увеличение показателя ROIC до уровня 25%. В
2006 году ROIC составил 19%, в 2007, с учетом продажи компании РОСНО – 24%. В связи с тем, что основные компании, контролируемые "Системой", уже
отчитались за первый квартал 2008 года ранее, внимание инвесторов сосредоточено
на нетелекоммуникационных сегментах. Однако такие компании, как "Детский Мир" и
"Интурист", в связи с сезонными факторами, показывают не самые сильные
результаты в первом квартале. Мы считаем, что приход Леонида Меламеда на пост
главы компании, поможет решить такую важную проблему, как снижение дисконта
капитализации холдинга, к суммарной стоимости его основных баржевых дочек. На
наш взгляд отчетность не окажет существенного влияния на котировки, в связи с
тем, что внимание рынка сосредоточено на непубличных активах, а основные
публичные компании (МТС, "Комстар", "Система Галс" и "Ситроникс") отчитались
ранее и уже оказали поддержку котировкам. Наша рекомендация по АФК "Система" –
"Покупать" GDR, однако целевая цена сейчас находится на
пересмотре".
