Рекомендация. Покупаем "Полюс Золото"
03.10.2008 11:44 Сергей Донской, Михаил Стискин, ИК "Тройка Диалог": Тикер: PLZL Цена:
$23,00Целевая цена:
$46,42Капитализация: $4095
млнРекомендация: "Покупать" "Особого внимания заслуживает факт эффективного управления
затратами: совокупные денежные расходы (скорректированные с учетом предвскрышных
затрат на Олимпиадинском месторождении) выросли до $333 за унцию, что на 23%
выше уровня годичной давности. Согласно начальной оценки, они должны были
составить $350 за унцию. Административно-хозяйственные расходы составили $69
млн, что на $3 млн ниже нашей оценки. Как мы и ожидали, на финансовые результаты оказали влияние
некоторые единовременные расходы, в том числе, расходы на предвскрышные работы
на Олимпиадинском месторождении в размере $55 млн и инвестиционный доход в $25
млн. Скорректированная EBITDA оказалась на $10 млн. (4%) выше нашей оценки в
$228 млн. и составила $238 млн (превысив уровень годичной давности на 102%).
Скорректированная чистая прибыль составила $140 млн., незначительно превысив наш
прогноз. Эффективная ставка налога оказалась на уровне 22,5% – ниже
установленной. По мнению руководства компании, расходы, связанные с
предвскрышными работами, исказившие финансовые результаты, в 2009 году
сохранятся. Это связано с освоением сульфидной части рудного тела на
Олимпиадинском месторождении. При этом руководство надеется, что эти затраты
могут быть капитализированы, а не отнесены к расходным статьям, как это
произошло сейчас.Денежная позиция компания находится на приемлемых $1,4
млрд; капитальные затраты за первое полугодие – $267 млн, что соответствует
прогнозам. Руководство компании не раскрыло данных своей оценки
качества активов и потенциала добычи на KazakhGold, хотя и заявило, что
возможная сделка является частью стратегии неорганической экспансии в
Центральную Азию и, прежде чем будет закрыта, требует одобрения регулирующих
органов, в частности Комитета по слияниям и поглощениям Великобритании. По
мнению руководства, покупка не окажет существенного влияния на реализацию
проектов "Полюс Золото" и не приостановит крупнейших проектов компании, таких
как освоение Наталкинского месторождения. Однако на данный момент мы не уверены
в этом и встревожены фактом увеличения проектов компании: управлять ими
становится сложнее".
