Риск дефолта России вырос в 10 раз
06.11.2008 15:05 В похожей, даже еще более драматичной ситуации находятся и
Соединенные Штаты Америки. Стоимость страхования суверенных обязательств США с
начала 2007 года выросла почти в 40 раз. Однако вероятность дефолта США рынок
кредитных дефолтных свопов оценивает все же в 10 раз ниже, чем России. Кредитный дефолтный своп (credit default swap, или CDS) –
соглашение между двумя сторонами, по которому одна из них берет на себя
обязательство в случае дефолта третей стороны погасить выданный ей ранее кредит
другой стороной. За это покупатель кредитной защиты выплачивает контрагенту
(продавец кредитной защиты) определенную премию, величина которой зависит от
степени вероятности наступления страхового случая. Стоит упомянуть и о том, что
если на начальных этапах своего развития дефолтные свопы торговались неразрывно
от самих кредитных обязательств, то сегодня они сформировались уже в независимо
существующий рынок. Основными продавцами кредитной защиты на данный момент
выступают крупные банки, инвестиционные компании, а также хедж-фонды. Покупатели
же здесь самые разношерстные: от мелких инвесторов до официальных представителей
различных государств. Фактором, определившим успех этого инструмента у рынка,
стала возможность отделения самого понятия «риск» от рисковых активов. Так,
кредитные организации, заботясь о качестве своего кредитного портфеля,
приобретают CDS с целью хеджирования, то есть диверсификации своих рисков.
Скорость обращения на этом рынке достаточно высока, отдельные CDS до момента
погашения самого тела кредита или наступления страхового случая меняют своего
хозяина сотни раз. По мнению экспертов, в результате активных спекуляций в этом
секторе успел надуться мыльный пузырь. По словам Владимира Малиновского,
начальника отдела рынка облигаций инвестиционного банка «Кит Финанс», на рынке
дефолтных свопов появилась большая спекулятивная составляющая. Если в начале
2002 года объем рынка CDS едва дотягивал до $1трлн., то к началу 2008 года цифра
уже достигла $62,2 трлн. Финансовый крах таких крупнейших продавцов CDS, как
инвестиционный банк Lehman Brothers и страховая компания AIG, частично отрезвил
рынок. Инвесторы повсеместно начали пересматривать свои риски. Изменения в
доверии коснулись не только корпоративных обязательств, большинство продавцов
кредитной защиты резко пересмотрели свои взгляды и относительно риска дефолтов
по большинству суверенных обязательств. Изменения коснулись даже американских
treasuries (казначейские облигации США), считавшихся до последнего момента
самыми надежными финансовым инструментом мирового рынка. Стоимость CDS по этим
активам составляла на 4 ноября 38 базисных пунктов (0,38% от суммы базового
актива), выражаясь простым языком, стоимость страховки американских казначейских
облигаций на сумму $10 млн составляет $38 тыс. ежегодных платежей. Казалось бы,
недорого. Но если вспомнить, что в начале 2007 года, когда финансовый кризис
только маячил на горизонте, эквивалентную сумму казначейских обязательств США
страховали от дефолтных рисков всего за $1000, динамика внушает тревогу. Дутые рейтингиВ сложившейся ситуации есть пикантная
деталь. Дело в том, что одним из основных факторов, влияющих на стоимость
страхования государственных обязательств, считается суверенный рейтинг страны,
формируемый тремя международными рейтинговыми агентствами Standard&Poor’s,
Moody’s и Fitch. Так вот, по оценке этих агентств, кредитная платежеспособность
США по-прежнему имеет максимально возможную оценку – ААА, в то время как
де-факто стоимость страхования кредитных рисков по государственным
обязательствам США выросла за последние два года в 38 раз. Налицо настоящая
девальвация авторитета рейтинговых агентств и выставляемых ими оценок. Конфликт очевиден: реальные держатели кредитных дефолтных
свопов на казначейские облигации США закладывают в их стоимость в разы возросшие
риски неплатежеспособности, в то время как рейтинговые оценки кредитной
состоятельности США продолжают находиться на самом высоком уровне. Намеренное
завышение или медленная реакция? С просьбой разъяснить ситуацию корреспондент
dpmoney обратился к руководителю отдела анализа мировых рынков УК «Финам»
Михаилу Аристакесяну. Со слов эксперта следует, что ситуация действительно
выглядит, по крайне мере, странно и ставит под сомнение объективность
рейтинговых агентств. Платежеспособность России, как государства, в соответствии с
динамикой дефолтных свопов на суверенные обязательства, на текущий момент
находится на уровнях 2000 года, когда страна с трудом оправлялась от дефолта 98
года. Если владельцы облигаций Мексики страхуют сегодня свои риски на $10 млн за
$306 тыс. ежегодно, то держатели российских бондов могут позволить себе это
только за $455 тыс. Стоимость страхования с июля 2007 года выросла ровно в 10
раз. Такое положение вещей эксперты связывают с ухудшающейся экономической
конъюнктурой сырьевых рынков, где Россия в основном получает валютные средства,
а также октябрьским снижением суверенного рейтинга России со «стабильного» на
«негативный». По мнению директора УК «Адекта» Александра Строгалева, западные
инвесторы пересмотрели финансовые возможности России, с учетом текущих цен на
нефть, и пришли к негативным выводам, которые вылились в критическое повышение
стоимости страхования суверенных обязательств Российской Федерации. $455 тыс. - не предел. $1,125 млн - именно столько 27
октября, сразу после объявления решения агентства Standard&Poor’s о снижении
суверенного рейтинга России, продавцы кредитной защиты просили при страховании
на $10 млн пятилетних еврооблигаций, выпущенных в обращение Минфином РФ.
Обращаясь к общемировой практике, можно сказать, что такая стоимость CDS
соответствует «преддефолтному» уровню. Со слов Михаила Аристакесяна, если бы на
месте государства была бы некая коммерческая организация, говорить о скором
наступлении дефолта можно было бы с уверенностью. Тем не менее, Антон Табах,
старший аналитик рынка облигаций инвестиционного холдинга «Тройка Диалог»,
считает, что рынок CDS на российские суверенные обязательства спекулятивно
раздут. «Число продавцов кредитной защиты сегодня ограничено, а вот желающих
застраховать свои риски огромное количество», - говорит
аналитик.
