ADR на акции задают направление
03.06.2008 17:27 Исторически так сложилось, что цена на те акции, в отношении
которых эмитентом выпущены депозитарные расписки, как американские, так и
глобальные, на российском рынке отличается в меньшую сторону от цен на внешних
рынках. В сущности, нет никакой разницы между единым, по сути, финансовым
инструментом, кроме той, что акции эмитента обращаются на внутреннем рынке, а
депозитарные расписки на внешних. В конечном итоге, и акции, и депозитарные
расписки предоставляют аналогичный набор прав их собственникам. Но по каким-то причинам, в действительности, капитализация
отдельно взятого русского эмитента, если судить по ценам на эмитированные им и,
допущенные к обращению акции, в России значительно отстает от капитализации,
рассчитанной исходя из цен на депозитарные расписки. Одной из таких причин
явилась следствием недавних покупок ADR на российские акции иностранными
инвесторами. Разница в ценах ADR и локальных акций обычно расширяется,
когда покупки возникают со стороны нерезидентов. Но, как показывает практика,
разница в цене сокращается, когда инвесторы обращают внимание на более дешевые
локальные акции, на фоне выросших ADR. Процедура выпуска депозитарных расписок требует
депонирования в банке депозитарии соответствующего условиям выпуска количества
внутренних акций. Дословно это означает, на примере акций РАО "ЕЭС", что одной
локальной акции РАО "ЕЭС" соответствует одна депозитарная расписка в Лондоне, в
отношении которой депонированы сто локальных акций. Иначе говоря, независимо от
того, владеет ли инвестор локальными акциями или же депозитарными расписками, в
конечном итоге этот инвестор является акционером РАО "ЕЭС", напрямую или
опосредованно. Таким образом, ценовые различия в стоимости локальных акций
и депозитарных расписок на них являются следствием иррационального поведения
инвесторов. Иначе как можно объяснить тот факт, что инвесторы, в широком смысле,
готовы платить за участие в капитале одного и того же предприятия больше, если
входным билетом является депозитарная расписка? Единственный рациональный вывод,
который напрашивается, в качестве ответа на поставленный вопрос – в долгосрочном
периоде наблюдаемый дисбаланс должен или может быть нивелирован. Покупка локальных акций, очевидно, выглядит привлекательней,
по сравнению с покупкой депозитарных расписок. А при сохранении текущей
положительной рыночной конъюнктуры, цены на локальные акции тех компаний,
которые также эмитировали депозитарные расписки, могут расти темпами,
опережающими рост рынка в целом. Уровень дисконта некоторых акций к ADR
позволяет судить о возможном потенциале роста - разница в ценах для акций и
ADR МТС составляет более 20%, "Вимм Билль Данна" превышает 30 %, в случае со
Сбербанком 20% и ТМК немногим более 15%.
