Рекомендация. Покупаем "Роснефть"
10.06.2008 12:11 Чистая прибыль выросла на 616% по сравнению с первым кварталом 2008 года,
составив $2,6 млрд.Объем добычи вырос на 19% в годовом сопоставлении до
24,15 млн т за счет консолидации "Самаранефтегаза". Органический прирост добычи составил 6,3% – в основном за счет
основного добывающего актива – "Юганскнефтегаза". Производство нефтепродуктов
увеличилось на 73% в годовом сопоставлении благодаряприобретению НПЗ ЮКОСа в
Самаре и Восточной Сибири. Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал": "В целом, мы рассматриваем вышедшую отчетность как положительно ожидаемую. Мы
считаем, что компания довольно сильно выглядит на фоне своих конкурентов.
Усиление представительных позиций компании в нынешнем правительстве, по нашему
мнению позволит "Роснефти" реализовать высказанные главой компании амбициозные
планы по увеличению операционных и финансовых показателей и как следствие
увеличение капитализации". Артем Кончин, аналитик UniCredit Aton: "Хотя наш прогноз и оказался слишком оптимистичным, мы считаем результаты
"Роснефти" сильными. Компании удалось добиться существенного улучшения по
сравнению с прошлым годом, как в плане производственных, так и финансовых
индикаторов. Снижение результатов в квартальном сопоставленииобъясняется
сезонными факторами, в то время как фундаментальные характеристики "Роснефти"
по-прежнему сильные: увеличение объема переработки, льготы по НДПИ,
налоговые каникулы в основных регионах добычи, ожидаемое дифференцирование
пошлин на нефтепродукты и возможный пересмотр пошлин на экспорт нефти. Все это делает "Роснефть" одним из главных бенефициаров изменения конъюнктуры
рынка в российской нефтегазовой отрасли. Мы по-прежнему считаем акции "Роснефти"
одними из самых привлекательных среди анализируемых нами бумаг. Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции "Роснефти",
прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $12,1". Александр Разуваев, Михаил Занозин, аналитики
Собинбанка: "В рассматриваемом периоде выручка компании выросла на 99,1% к 1 кварталу
2007 года и составила $16,368 млрд. Как мы и ожидали, основными драйверами роста
стали увеличение объемов добычи и переработки на фоне роста цен на нефть, газ и
их производные. В 1 квартале 2008 года добыча возросла на 19,9% к аналогичному
периоду прошлого года и составила 213,3 млн. б.н.э. против 177,85 млн. б.н.э.
годом ранее. Увеличение добычи нефти стало возможным за счет покупки
"Самаранефтигаза" и "Томскнефти", а также дальнейшего роста инвестиций в
"Юганскнефтегаз", объем которых по итогам 1 квартала 2008 года возрос на 29.2%
до $567 млн, в результате чего Юганск дал дополнительные 149 тыс. барр/сутки.
При этом в рассматриваемый период только "Роснефть" и "Татнефть" сумели показать
рост добычи нефти, в том числе органический, который составил 6,3% и 1,3% г/г
соответственно. Производство нефтепродуктов увеличилось на существенные 81,2% до
12 млн т, что, однако ниже ожидавшегося нами значения. Вероятно, расхождение
связано с недозагрузкой Ачинского и Ангарского заводов. Средняя стоимость Urals
в 1 квартале 2008 года подскочила на 71,8% до 93,3 долл/барр, вырос и размер
экспортной пошлины с 24,6 долл/барр до 43 долл/барр. В итоге средняя цена нефти
очищенная от налогов и транспортных издержек составила 49,1 долл/барр в 1
квартале 2008 года против 24.2 долл/барр в 1 квартале 2007
года. Компания показала хороший контроль над издержками. В 1
квартале 2008 года операционные расходы выросли на $478 млн или 88,2% до $1
млрд. Основной рост пришелся на сегмент переработки, где расходы выросли на $394
млн из-за покупки НПЗ и увеличения объемов переработки. Однако, рассматривая
издержки в расчете на баррель добычи, мы увидим, что операционные расходы
сократились с 3,23 долл/барр в 1 квартал 2007 года до 3,19 долл/барр в 1
квартале 2008 года, что стало возможным благодаря консолидации нефтесервисных
компаний. Удельные расходы на переработку также снизились с 3,5 долл/барр до 3,3
долл/барр. В итоге EBITDA и чистая прибыль возросли на 227,8% и 616,2% до 4,698
млрд и 2,564 млрд, а их рентабельность подскочила на 11,3 п.п. и составила 28,7%
и 15,7% соответственно. Денежные средства необходимы компании для сокращения долговой нагрузки. Еще
одним ожидаемым позитивным моментом стал рост свободных денежных потоков
компании с минус $152 млн в 1 квартале 2007 до $2,732 млн в 1 квартале 2008
года. Компания уже использовала имеющиеся денежные средства для погашения части
задолженности, в результате чего чистый долг сократился с $26,275 млрд до
$23,575 млн. Мы позитивно оцениваем отчетность и ожидаем дальнейшего роста
финансовых результатов. Наша рекомендация остается прежней –
"Покупать", справедливая цена – $15,66 за акцию".
