Рекомендация. Держим "Уралсвязьинформ"
23.06.2008 15:42 Аналитики ИК "Финам": "Отчетность оставила неоднозначное впечатление. Стагнация в развитии сегмента
проводной классической телефонии нам не нравится и вызывает опасения: по итогам
года количество фиксированных абонентов выросло у компании менее чем на 1
процент, что никак нельзя признать хорошим показателем». Кроме того, весной стало известно, что Федеральная служба по тарифам не
планирует увеличивать тарифы на регулируемые услуги местной связи в 2008 году, а
в 2009 и 2010 годах они будут увеличиваться медленнее инфляции. Данное событие
негативно влияет на "Уралсвязьинформ", учитывая позицию ФСТ, что привело к
снижению прогноза по выручке от услуг местной связи. Выручка оператора в
рублевом выражении выросла всего на 7%, что можно признать нейтральным
показателем (по итогам 2008 года мы ожидаем 9%-ный рост доходов по МСФО),
несмотря на малое абсолютное значение: за последний год тарифы на местную связь
не индексировались, что привело к стагнации в данном сегменте. Но в целом ситуация в компании не вызывает серьезных опасений: "заморозка"
тарифов продлится не очень долго, падение рентабельности в I квартале 2008
произошло после взрывного роста маржи по итогам 2007 года, а уровень долга
компании не критичен для операционных результатов. Недавно компания выпустила
облигационный заем на 2 млрд рублей, который разошелся среди инвесторов с
переподпиской. Мы не ожидаем, что складывающаяся ситуация на финансовых рынках
значительно повлияет на УРСИ в долгосрочном периоде: компания обладает
стабильным положением на рынке и генерирует значительный денежный поток. Мы крайне позитивно воспринимаем темпы сокращения численности персонала УРСИ
(15% за 2007 год) и поэтому повышаем прогноз по темпам сокращения сотрудников.
Согласно прогнозам, эффективность работников компании будет расти крайне
высокими темпами: если в 2007 году приходилось 140 линий на 1 сотрудника, то к
2016 году этот показатель вырастет до вполне европейских 337. Исследование по методу сравнительного анализа показало, что УРСИ
недооценивается по всем мультипликаторам по отношению к аналогам из развитых и
развивающихся стран, но стоит дороже, чем МРК в среднем. УРСИ – одна из самых
дорогих МРК по рыночным мультипликаторам. С одной стороны, для этого есть
основания – компания занимает лидирующее положение на региональном рынке, ее
финансовая позиция стабильна. С другой же стороны, это свидетельствует о том,
что среди российских телекомов есть более недооцененные объекты для
инвестиций. Инвестиционная компания "Финам" понизила свою оценку справедливой цены
обыкновенных акций "Уралсвязьинформа" с $0,064 до $0,063, привилегированных – с
$0,04 до $0,034. Рекомендация по данным ценным остается
"Держать".