Рекомендация. Покупаем "ВымпелКом"
09.07.2008 10:39 Партнерами Вымпелкома по СП являются вьетнамская госкомпания Global
Telecommunications Corporation (GTEL, принадлежит министерству обороны страны и
владеет 51% СП) и ее дочерняя компания GTEL TSC (владеет 9%). Первоначальные инвестиции "ВымпелКома" в проект составят $267 млн,
вьетнамская сторона, в свою очередь, предоставила лицензии GSM-1800 стоимостью
$400 млн. По словам гендиректора "ВымпелКома" Александра Изосимова, общий размер
инвестиций в строительство сети GTEL Mobile оценивается в $1,8 млрд сроком на 5
лет. Директор "ВымпелКома" по московскому региону Владимир Рябоконь, который
начинал вьетнамский проект в должности директора по слияниям и поглощениям,
пояснил, что стороны рассматривают различные механизмы финансирования. Это могут
быть внешние займы самим СП, кредиты акционеров или же выпуск дополнительных
привилегированных акций, которые могут быть размещены как по закрытой подписке в
пользу третьего инвестора, так и в интересах "ВымпелКома". Рябоконь подчеркнул,
что у "ВымпелКома" есть преимущественное право на выкуп допэмиссии акций, если
она состоится. Кроме того, российская компания в перспективе может увеличить
долю в GTEL Mobile до 49% – это максимально допустимая доля участия в компании
иностранцев. Илья Федотов, ведущий аналитик ИК "Велес Капитал": "Мы оцениваем данную новость как неоднозначную для рынка акций "ВымпелКома".
С одной стороны, это плюс для компании. Таким образом, "ВымпелКом" становится
первым российским сотовым оператором, вышедшим за пределы России и стран СНГ.
Тем более что вьетнамский рынок имеет перспективы роста. Кроме этого, компания
может получить бесценный опыт работы в регионах более отдаленных, чем СНГ. Все эти ожидания имели бы место, если бы не одно "но" – "ВымпелКом" будет
всего лишь миноритарным акционером вьетнамского СП. Этот фактор лишает компанию
сразу нескольких весьма важных плюсов. Первый и основной – "ВымпелКом" не сможет
в полной мере влиять на деятельность GTEL Mobile за счет неконтрольной доли. Соответственно, это несет для компании дополнительные риски, особенно
учитывая "милитаристский" характер контролирующего акционера GTEL Mobile. Второй
момент – "ВымпелКом" не сможет полноценно консолидировать показатели
вьетнамского актива в своей отчетности. Это, в свою очередь, означает, что
влияние данного СП на справедливую оценку стоимости акций "ВымпелКом" будет
незначительным. Третий момент касается финансирования деятельности СП. В данном
случае возможно два варианта – привлечение заемных средств, либо финансирование
СП его акционерами. Первый вариант нейтрален для "ВымпелКома", так как не предполагает финансовых
вложений с его стороны. Второй, в случае непосредственного участия "ВымпелКома"
в финансировании GTEL Mobile путем выкупа допэмиссий, носит, на наш взгляд,
негативный оттенок для "ВымпелКома", так как компания неся на себе бремя
финансиста проекта в любом случае останется миноритарным акционером. Более того,
вопросы относительно эффективности данных инвестиций могут возникнуть и Telenor.
Тем не менее, по нашим оценкам, у "ВымпелКома" не возникнет существенных проблем
даже в случае полного финансирования СП при наличии задолженности, появившейся с
поглощением Golden Telecom. Резюмируя, можно отметить, что та форма, в которой "ВымпелКом"будет
участвовать в СП во Вьетнаме носит скорее негативный оттенок. Однако окрас
новости может поменяться, если "ВымпелКом" найдет способ получить контроль над
GTEL Mobile. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" ADR
"ВымпелКома".
