Рекомендация. Покупаем Сбербанк, пока слишком дешево
28.07.2008 11:44 Василий Конузин, ИФК "Алемар": Тикер: SBЕRРекомендация:
"Покупать"Цель: $4.97Текущая цена:
$2.98Потенциал: +66% "Замедление темпов роста прибыли банка стало причиной
снижения рентабельности активов банка: показатель уменьшился с 2,89% до 2,45%.
Снижение прибыл
млрд рублей (на 56,4% выше аналогичного периода прошлого года и на 27% выше
четвертого квартала 2007 года). Как пояснил зампред Сбербанка Антон Карамзин, их
большую часть составили расходы на оплату труда сотрудников, которая была
увеличена, а также начисление премий. Сбербанк постарался успокоить инвесторов,
заявив о том, что намерен прилагать все усилия для удержания роста расходов за
весь 2008 год в пределах 20-22% от расходов предыдущего года, несмотря на
усиливающееся инфляционное давление. Однако, после столь резкого скачка в
расходах по итогам первого квартала, а также на фоне удорожания стоимости
заимствования вряд ли банку удастся удержать расходы в рамках заявленного
диапазона. Рост расходов банка не стал сюрпри
и перестройка бизнеса, начатый новым президентом банка – Германом Грефом,
ожидаемо должна была привести к росту как разовых, так и операционных расходов,
в том числе связанных с наймом новой команды. После того, как банк покинули
ключевые сотрудники во главе с бывшим президентом – Андреем Казьминым – и его
"правой рукой" – Аллой Алешкиной, новое руководство было вынуждено в срочном
порядке "латать кадровые дыры", причем с премией к рынку. Кроме того,
переориентация бизнеса на экспансию в страны СНГ и намерение, по словам Грефа,
"научить слона танцевать", то есть сделать банк более гибким и мобильным,
требует серьезных инвестиций, которые, по нашим оценкам, продолжат подталкивать
в ближайшие годы операционные расходы вверх. Тем не менее, несмотря на ряд настораживающих факторов,
базовый бизнес банка – кредитование – демонстрирует уверенные темпы роста. Если
посмотреть на чистый операционный доход, который отражает основные доходы банка
от кредитования юрлиц и физлиц, то он вырос на 50%. Также за счет возросшего
спроса на кредитные ресурсы внутри страны процентная маржа банка выросла с 6,95%
на начало года до 7,22% в первом квартале. Мы полагаем, что пятничное падение
котировок, которое оказалось максимальным за последние полтора года, чрезмерно.
По итогам торгового дня акции банка подешевели на 7,2% – до
70,25 рубля ($3,01) за бумагу. Так дешево акции Сбербанка не стоили с начала
декабря 2006 года. За последний торговый день прошлой недели банк потерял в
капитализации $4,64 млрд. Давление на акции банка оказывают преимущественно
внешние факторы – кризис на рынке ипотеки в США. По всей видимости, его
последствия будут ощущаться еще в течение года-полутора, на протяжении которых
акции банка будут торговаться с 20-25% дисконтом к фундаментальной стоимости,
которая составляет $4,97 (121 рубль). Рекомендация по акциям –
"Покупать" – была сохранена нами, однако мы подчеркиваем, что в
перспективе до конца года акции Сбербанка, видимо, будут торговаться в коридоре
70-80 рублей".