Рекомендация. Покупаем "Транснефть"
30.09.2008 15:39 Объемы транспортировки нефти "Транснефтью" в первом
квартале в сравнении с аналогичным периодом прошлого года практически не
изменились: прирост поставок на НПЗ России был компенсирован аналогичным
сокращением объемов транспортировки нефти на экспорт. В итоге основным фактором роста выручки компании в первом
квартале стал рост среднего тарифа натранспортировку на 18% в рублевом
выражении, а также консолидация "Транснефтепродукта", которая добавила к выручке
порядка $108 млн. Прочие операционные доходы также подросли, что в основном
стало следствием сокращения расходов на благотворительность, которые в первом
квартале составили лишь $14 млн. Операционные расходы "Транснефти" росли заметно более
низкими темпами, причем свыше 80 % прироста расходов составило увеличение затрат
на персонал, которое, очевидно, связано с консолидацией
"Транснефтепродукта". Показатель EBITDA "Транснефти" в итоге увеличился на 27,6 %
до $ 1,5 млрд, а рентабельность осталась практически на уровне аналогичного
периода прошлого года. Владимир Веденеев, аналитик Банка Москвы: "За счет высоких доходов по финансовым статьям, в первую
очередь по курсовым разницам (около $47 млн), чистая прибыль компании выросла
заметно больше – почти на 50 % и составила поитогам квартала около $1
млрд. На уровне денежных потоков ситуация выглядит столь же
позитивно: чистый операционный поток за год вырос на 38 % до $ 1.1 млрд, в то
время как объем капзатрат уже второй квартал подряд оставался весьма скромным –
в 1-м квартале на инвестиции было направлено лишь около $750 млн. В целом опубликованные данные указывают на то, что
прибыльность бизнеса компании остается на весьма высоком уровне, однако
генерируемые денежные потоки недоступны для миноритариев: чистая прибыль
"Транснефти" по РСБУ (она является базой для расчета дивидендов) в первом
квартале составила лишь 1,2 млрд руб., или около 5% от консолидированного
результата. Наша рекомендация по бумагам "Транснефти" -
"Покупать". Наталья Мильчакова, аналитик ФК "Открытие": "В первом квартале 2008 года "Транснефть" впервые
показала положительный свободный денежный поток для акционеров в размере $364
млн, в то время как в первом квартале прошлого года этот показатель у
"Транснефти" был отрицательным (- $711 млн). Причина заключалась в снижении
инвестиций в первом квартале 2008 на 51% из-за того, что строительство
трубопровода ВСТО было отложено до 2009 года. Однако мы считаем эту тенденцию для "Транснефти" временной,
поскольку в дальнейшем "Транснефть" будет вынуждена увеличить инвестиции в
строительство ВСТО и другую "строй
вероятностью будет одобрена правительством. Мы прогнозируем объем инвестиций "Транснефти" в 2009 году в
размере $15 – 16 млрд. Объявленные результаты за 1 квартал мы считаем сильными и
полагаем, что они могут придать позитивный импульс котировкам префов
"Транснефти". Дмитрий Лютягин, аналитик ИК "Велес Капитал": Мы расцениваем вышедшую отчетность "Транснефти" как
положительную для компании и рынка ее акций. Мы также хотим акцентировать
внимание, что интеграция Транснефтепродукта положительно сказалась на финансовых
показателях "Транснефти". Также стоит отметить, что компания в первом квартале
выделила на благотворительность только 14,4% доходов от продажи излишек нефти,
по сравнению с 34,8% в первом квартале 2007 г., что возможно свидетельствует о
начале более взвешенной политики в отношении распределения дополнительных
доходов ("подарков" от нефтяников). Возможно "Транснефть", с новым президентом Николаем
Токаревым, будет заниматься благотворительностью учитывая и другие результаты
деятельности компании (в частности имеются ввиду различные неоперационные
расходы) и затраты связанные со строительством ВСТО. Наша рекомендация по бумагам "Транснефти" остается без изменений -
"Покупать", справедливая стоимость - $2275.
