Ренессанс: ДИКСИ остается самой недооцененной
23.01.2009 19:14 Выручка сети за отчетный период достигла 48.3 млрд руб.
(USD1.946 млн): рост на 32% к показателю за 2007 г. в рублевом выражении (+36% в
долларах) на фоне 20.3%-ного увеличения рублевой выручки LfL и 26%-ного
наращивания торговых площадей. Рублевая выручка ДИКСИ Групп оказалась ниже наших
ожиданий на 1.9%, поскольку большинство новых магазинов было открыто в конце
прошлого года. В то же время, компания превысила прогноз по росту рублевой
выручки LfL (мы прогнозировали +18%), открытию магазинов и росту торговых
площадей на 1.0% и 2.1% соответственно (сеть ДИКСИ Групп открыла 105 магазинов,
тогда как мы прогнозировали 100). Значительный рост выручки LfL: мы считаем 20.3%-ный рост
выручки LfL (число чеков увеличилось на 3%, а средний рублевый чек – на 16.7%)
хорошим результатом (на 1.5 п. п. выше нашего прогноза), свидетельствующим о
привлекательности для покупателей розничных форматов ДИКСИ Групп
(преимущественно магазинов-дискаунтеров, на которые приходится 88% выручки,
включая магазины "Минимарт"). Замедление динамики выручки LfL в четвертом
квартале до 15% в годовом сопоставлении (что соответствует результату X5 Retail
Group на уровне 15% в четвертом квартале и немногим уступает 19%-ному росту у
Магнита) было ожидаемым, и нам оно не представляется значительным. Кроме того,
наш прогноз на 2009 г. в отношении сегмента дискаунтеров российского рынка
розничной торговли остается позитивным, поскольку на фоне снижения реальных
располагаемых доходов все больше покупателей будет отдавать предпочтение
дискаунтерам ДИКСИ Групп. Мы пересмотрели модель с учетом более высоких темпов
открытия новых магазинов и превзошедшего прогнозы роста выручки LfL, а также
принимая во внимание более значительный неденежный убыток в результате
переоценки в четвертом квартале деноминированного в долларах долга в размере
USD135 млн (теперь мы прогнозируем убыток от курсовой разницы по итогам 2008 г.
в USD28 млн), что приведет, по нашим расчетам, к чистому убытку в USD4 млн. По
нашим оценкам, чистая прибыль без учета убытка от курсовой разницы увеличится в
2008 г. на 46% в годовом сопоставлении (в долларах). Пересмотр оценок: с учетом роста безрисковой ставки (10.3%)
мы повысили ставку дисконтирования до 18.2%, в связи с чем теоретическая цена по
бумагам эмитента понижается c USD6.7 до USD6.1. Коэффициенты, с которыми
торгуются акции компании, по-прежнему остаются низкими, и это, наряду с
отстающей динамикой бумаг данной сети относительно акций X5 Retail Group и
Магнита, подтверждает обоснованность рекомендации ПОКУПКА по акциям эмитента.
ДИКСИ Групп остается наиболее недооцененным представителем продуктовой розницы
(дисконт к сопоставимым компаниям на развивающихся рынках 58-70%, а к российским
продуктовым ритейлерам – 22-40% по прогнозным P/E и EV/EBITDA на 2009
г.).
