S&P снизил прогноз по рейтингам X5
10.02.2009 19:02 Одновременно Standard & Poor’s подтвердило долгосрочные
кредитные рейтинги на уровне "ВВ-". Рейтинги по российской шкале дочерних
компаний ООО "Агроторг" и ООО "ИКС 5 Финанс" подтверждены на уровне "ruAA-". "Пересмотр прогноза отражает слабую позицию ликвидности Х5,
повышение валютного риска и уменьшившуюся возможность собственника оказывать
компании поддержку", — отметил кредитный аналитик Standard & Poor’s Антон
Гейзе. Слабая ликвидность компании обусловлена ее значительными
краткосрочными потребностями в рефинансировании и зависимостью от
неподтвержденных кредитных линий. Прогресс замещения неподтвержденных кредитных
линий подтвержденными недостаточен и перестает соответствовать рейтингу
категории "ВВ-". Еще один риск для кредитного профиля Х5 связан со
значительными заимствованиями в иностранной валюте (причем валютный риск не
хеджирован). Компания генерирует почти всю выручку в рублях, в то время как
около 60% ее долга номинировано в долларах США. В последние шесть месяцев курс
российского рубля по отношению к доллару США упал более чем на 30%. Вместе с тем мы отмечаем гибкость компании в управлении
дискреционными капитальными расходами, говорят в S&P. Ожидается, что эта
мера приведет к улучшению показателей обеспеченности долговых выплат
компании на конец 2008 года, несмотря на негативную динамику валютного курса. По
состоянию на 30 сентября 2008 года уровень финансового рычага снизился, но
оставался высоким: коэффициент обеспеченности фиксированных выплат повысился до
2,6х за год, закончившийся 30 сентября 2008 года. Тем не менее компания сообщила о планируемых капитальных
расходах в сумме 14 млрд рублей ($400 млн) на 2009 год, что фактически означает
использование большей части генерируемого денежного потока, оставив ограниченные
возможности для выплаты краткосрочных обязательств и сокращения долга. Кроме
того, компания, судя по всему, не отказалась от планов приобретения активов, и
ее представители в интервью прессе выразили заинтересованность в приобретении
оказавшихся в стрессовой ситуации розничных сетей по продаже продуктов питания
за счет средств кредитного финансирования, предоставленных государственными
банками. "Такая стратегия в сочетании с ухудшением макроэкономических
показателей и валютным риском может поставить под угрозу ликвидность группы
и развернуть тренд снижения финансового рычага, наблюдавшийcя в 2008
году", — подчеркнул Антон Гейзе. Кроме того, финансовая гибкость компании несколько снизилась
вследствие сократившихся возможностей "Альфа-Групп", контролирующего акционера
Х5, оказывать поддержку, поскольку рыночная стоимость ее капиталовложений резко
сократилась одновременно с падением российского фондового индекса, который
потерял 80% своей стоимости после того, как в мае 2008 года достиг пиковых
значений. "Альфа-Групп" столкнулась с несколькими требованиями дополнительного
обеспечения (margin calls) по переданным в залог акциям, в том числе по акциям
Х5, хотя объявила о намерении сохранить контроль над Х5 как стратегической
инвестицией. Вместе с тем в 2008 году Х5 демонстрировала высокие
операционные показатели. Объем чистых розничных продаж Х5 (pro forma) за 2008
год увеличился до $8,8 млрд (на 45% в долларовом выражении), а объем валовых
розничных продаж, по оценкам компании, превысил $10 млрд. Кроме того, Х5
отличается взвешенным управлением затратами, что поддерживает высокие показатели
рентабельности (скорректированная рентабельность по EBITDA — 9% за 12 месяцев,
закончившихся 30 сентября 2008 года).
